7月11日，深交所公告，金桥德克创业板IPO终止审核（撤回）。这是国元证券2026年以来撤回的第二个IPO项目。
就在五个月前，国元证券保荐的小小科技北交所IPO同样以撤回收场。两个项目合计拟募资7.5亿元，在国元证券本就萎缩的投行收入盘子里，又划掉了两笔预期进账。
若将时间拉长，Wind数据显示，从2024年至今（按项目动态更新时间统计），国元证券保荐的18个IPO项目中（安徽久易农业第二次冲击创业板上市），已有10个主动撤回，撤回率达55.6%，显著高于行业平均水平。
01
投行业务收入萎缩八成
国元证券投行业务的下滑轨迹，用"断崖式"形容并不夸张。
2021年，公司投行业务手续费净收入达到9.45亿元的高点，彼时国元证券在安徽本土IPO市场几乎占据半壁江山，2022年投行质量评价更是高居行业第二。
然而此后，这条收入曲线一路向下。2022年7.66亿元，2023年2.01亿元，2024年1.63亿元，到2025年仅剩1.57亿元。四年时间，收入规模萎缩了83%。
利润端的溃败更为触目。2022年投行业务尚能贡献3.69亿元利润，2023年急转直下亏损8948万元，2024年续亏8239万元，2025年仍亏损6958万元。一个曾经的王牌业务，已沦为持续失血的伤口。
2026年一季度的数据进一步印证了这一趋势。国元证券投行业务手续费净收入同比大降53.45%。公司方面对外解释称，投行业务"具有周期性和时点性"，收入波动受"承销业务收入减少"影响。
作为对比，今年A股IPO市场已回暖。国泰海通研报数据显示，2026年一季度A股IPO规模同比增长80%，再融资规模同比增长112%。
02
创业板撤回率达75%
Wind数据显示，2024年至2026年7月（按项目动态更新时间统计），国元证券在四个板块的IPO保荐情况呈现结构性失衡。
创业板是撤回家数的重灾区，8个项目中撤回6个（含终止注册），撤回率高达75%。上证主板2个项目中撤回1个，科创板唯一的1个项目也已撤回。表现相对最好的是北交所，7个项目中撤回2个，但考虑到北交所项目单均募资仅2亿元左右，对投行收入的贡献杯水车薪。
近年来，从项目质量来看，撤回名单中不乏曾备受市场关注的案例。
老乡鸡上证主板IPO于2023年8月撤回，拟募资12亿元；贝克制药科创板IPO于2023年12月撤回，拟募资14.20亿元，是国元证券近年保荐的最大单体项目；2024年5月，晶奇网络更是在注册阶段历时两年半未果，最终选择撤回，属于“过会却无法注册”的罕见案例。
更令市场担忧的是"上市即变脸"。2024年国元证券成功保荐2家企业上市，红四方2024年11月登陆沪市主板，上市当年归母净利润同比下降41.16%，营业收入同比下降10.62%；科拜尔2024年10月在北交所上市，2025年归母净利润同比减少41.70%，加权平均净资产收益率同比下降12.84个百分点。两家企业业绩变脸幅度之大，在同期上市新股中相当扎眼。
03
监管罚单密集落地
如果说项目撤否和业绩变脸反映的是执业能力问题，那么监管罚单的密集程度，则直指合规内控的系统性漏洞。
2025年2月，上交所对国元证券及保荐代表人马志涛、徐明予以纪律处分，认定其在安芯电子科创板IPO项目中"相关核查工作存在重大缺陷，作出的核查结论与事实明显不符"。
具体而言，国元证券未发现发行人研发人员认定不合规、研发费用归集不准确、未发货即提前确认收入、实质放宽客户信用期等多项问题，甚至在交易所多次要求专项核查后，仍持续出具与事实不符的核查意见。两名保代被处以6个月内不接受其签字的发行上市申请文件及信息披露文件的纪律处分，即“禁业”半年。
这只是开始。2025年3月，安徽证监局出具警示函，指其"个别内部制度执行不到位、个别项目尽职调查不充分"；11月，内蒙古证监局再发警示函，直指内蒙新华IPO持续督导"工作不到位"；同月，安徽证监局又因富煌钢构并购重组项目中独立财务顾问报告"存在不实记载"再次出手。
2025年全年，国元证券投行业务共收到4张罚单，覆盖IPO保荐、并购重组财务顾问、持续督导三大业务条线。
更令人震惊的是人事层面的震荡。2024年8月，供职国元证券超过20年的原投行部总经理王晨因个人原因配合调查。2025年10月，资深保荐代表人孙彬因涉嫌非国家工作人员受贿罪、职务侵占罪被移送审查起诉，这是2025年首例保荐代表人被移送司法的案例。
04
北交所能否成为出路？
面对困局，国元证券并非没有动作。2025年以来，公司明确提出向"科创产业投行、并购投行、综合金融服务投行"转型，成立并购中心，参与安徽省并购联合会。
2025年上半年，投行业务收入9025.08万元，同比增长44.78%，但全年来看仅录得1.57亿元收入，同比仍下降3.81%，转型效果尚难言乐观。
从当前在审项目来看，国元证券的IPO储备高度集中于北交所，4个在审项目中3个为北交所，唯一的创业板项目安徽久易农业（拟募资5.64亿元）在金桥德克刚刚撤回的背景下，推进前景存疑。
淮南文峰光电已于7月10日通过北交所上市委审核，若顺利注册，将成为国元证券2026年首单IPO成功案例，但2.24亿元的募资规模对投行收入的拉动相当有限。
2026年4月，证监会发布深化创业板改革意见，增设第四套上市标准、建立预先审阅机制、推出储架发行制度，为投行业务打开了新的增量空间。
与此同时，北交所审核节奏显著提速，年内上会企业数量远超去年同期。但政策红利能否转化为国元证券的业绩改善，取决于一个前提，国元证券能否真正解决执业质量和合规内控的深层问题。
2025年12月，国元证券完成董事会和管理层换届，沈和付出任董事长，胡伟出任总裁。新一届管理层多次公开强调要强化合规风控、重塑投行竞争力。
对于一家曾在投行质量评价中高居行业第二的区域券商而言，从巅峰到谷底不过数年。国元证券的案例也向整个行业提出了一个尖锐的问题：当"看门人"自身的防线出现裂缝，市场还能给予多少耐心？
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